Яндекс. Результаты за 1 кв. 2018 г.: быстрый рост выручки, но рентабельность ниже ожиданий

25 Апреля 2018

Прогноз роста выручки по итогам 2018 г. повышен. Яндекс (YNDX US – ДЕРЖАТЬ) опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2018 г., которые оказались незначительно лучше ожиданий по выручке, но хуже их по EBITDA. В частности, выручка компании возросла на 29% (здесь и далее – год к году) до 26,5 млрд руб., что выше нашего и консенсусного прогнозов на 3,6% и 1,1% соответственно. Скорректированная EBITDA выросла на 12% до 6,9 млрд руб., оказавшись ниже наших и консенсусных ожиданий на 7,5% и 2,2% соответственно. Рентабельность по EBITDA при этом сократилась на 4,3 п.п. до 29,0%. Компания при этом повысила прогноз роста выручки в этом году до 18-32% с 25-30% и прогноз роста выручки в сегменте «Поиск и портал» до 19-21% с 18-20%.


Более высокие, чем ожидалось, общие и административные расходы негативно сказались на рентабельности. Выручка Яндекса в сегменте «Поиск и портал» выросла в 1 кв. 2018 г.на 19% до 22,2 млрд руб., доходы сегмента «Электронная коммерция» сократились на 3% до 1,3 млрд руб., а выручка сегмента «Такси» выросла на 301% до 3,1 млрд руб.  В свою очередь, себестоимость возросла на 26%% до 6,7 млрд руб., а расходы на разработку – на 28% до 5,8 млрд руб., что эквивалентно 21,8% от выручки (-0,1 п.п.). В то же время общие и административные расходы Яндекса выросли на 62% до 8,0 млрд руб., что отразило высокие расходы на рекламу и наем нового персонала, и стало основным фактором определившим то, что рентабельность оказалась ниже ожиданий.  
Акции компании остаются наиболее предпочтительным выбором в секторе. Мы рассматриваем результаты Яндекса за 1 кв. 2018 г. нейтрально, учитывая хорошую динамику выручки и повышение прогноза ее роста с одной стороны, и снижение рентабельности – с другой. В настоящее время мы не видим потенциала роста акции Яндекса с нынешних ценовых уровней с фундаментальной точки зрения и сохраняем для них рекомендацию ДЕРЖАТЬ, но предпочитаем в российском интернет секторе акциям  Mail.ru (MAIL LI – ПРОДАВАТЬ).